Auteur/autrice : Raymond Bonnaterre

Il est des tableaux qui remplacent de longs discours. C’est le cas de ce tableau du Wall Street Journal  résumant les performances de divers actifs durant la semaine passée. C’est le pétrole qui a le bonnet d’âne sur la semaine.

                        Les taux longs américains ont amorcé un repli depuis le mois de Juillet 2007 anticipant ainsi la baisse par paliers des taux administrés par la FED. Par exemple le Bond à 10 ans venant de 5.3% en Juillet dernier est maintenant proche des 3.8%. Ce repli qui s’explique par l’anticipation des baisses de taux de la FED et par l’existence de liquidités provenant des investisseurs qui fuient les hypothèques douteuses et qui réduisent la pondération en actions de leur portefeuille. Mais il s’explique aussi par la non anticipation par le Marché US de futur mouvement inflationniste de grande ampleur.

                      Le dernier indice des prix au détail américain connu, le CPI du mois de Novembre, indique une croissance annuelle des prix de 4.3%, mais avec un poste énergie en progrès de 21% et donc une augmentation hors énergie et alimentation de 2.3%. Les prix du gaz abondant sont restés très stables, ceux du pétrole amorcent une pause sinon un léger repli conforté par la mise en production de nouveaux champs pétroliers dans le monde en 2008 et 2009. De plus, l’OPEP devra accroître ses quotas en Février pour tenir compte des nouvelles productions de l’Angola.  Le poste énergie des futurs CPI, après une hausse en Janvier et Février qui auront pour référence les points les plus bas de 2007, devrait donc se stabiliser puis se réduire et ramener l’indice global entre 2% et 3%, comme il l’a été de Septembre 2006 à Septembre 2007.

                          Le chemin semble grand ouvert pour une baisse dynamique et bienvenue des taux administrés par la FED. Une chose est maintenant sûre, la structure financière des banques américaines, reposant en partie sur des montagnes de dettes, à taux variables indexés, contractées par des citoyens américains plus ou moins fortunés, ne peut plus supporter des taux courts trop élevés (supérieurs à 3% ou 4% environ) sous peine de clochardiser de larges pans de la population et de les rendre insolvables. Il faudra que Ben Bernanke et les banques qui le conseillent s’en souviennent. La crise des hypothèques aurait été sûrement moins grave si la FED avait marqué une pose dans sa lancinante montée des taux de 25 points de base par mois, le premier Février 2006, date à laquelle Ben Bernanke à pris les rênes de cette honorable institution.

                      La baisse des taux administrés va donc se poursuivre. Quel patron de la FED pourrait se présenter devant le Congrès américain, pour expliquer qu’il a fait mettre au chômage deux ou trois millions de citoyens pour réduire l’inflation d’un demi point?

                         Espérons que notre Grand Banquier européen étudie en détail les bêtises et les corrections qu’à pu faire son homologue américain et en tire les leçons avant que la récession ne déferle à son tour sur l’Europe endettée (Grande Bretagne, Espagne puis les autres). On peut toujours rêver.

                D’après l’Agence chinoise Xinhua les exportations chinoises en 2007 ont crû de 26% à 1220 milliards de dollars et les importations se sont appréciées de 21% à 956 milliards de dollars. La résultante est un excédent commercial de plus de 260 milliards en croissance de 48% par rapport à 2006. L’Union Européenne est le premier partenaire commercial de la Chine avec un volume des échanges de 356 mdsUSD (+27%) puis viennent les Etats Unis avec 302 mdsUSD (+15%) et le Japon à 236 mdsUSD (+14%).

                       Notons que le commerce avec les USA ne représente pour la Chine que 14% de la totalité de ses échanges. Une réduction de ces échanges avec les USA, en raison d’une légère récession américaine, n’aurait peut-être pas l’effet catastrophique que certains imaginent. On le voit dès 2007 la croissance des échanges Chine-USA a été  inférieure à la moyenne globale de 23.5%, par contre celle avec l’Union Européenne a crû plus vite que la moyenne.

                   Repsol a décidé d’un investissement de 3.3 milliards d’euros dans sa raffinerie de pétrole de Carthagène. L’objectif est de faire de ce complexe un des plus modernes du monde avec une capacité de production, double de celle d’aujourd’hui, portée à 220 mille barils par jour. Cette unité rénovée sera opérationnelle en 2011, elle produira majoritairement du gasoil et acceptera les biofuels. Elle comprendra une unité de conversion profonde et de désulfuration par hydrogénation lui permettant d’utiliser des produits de base peu onéreux pour obtenir des produits raffinés les plus sophistiqués. Cet investissement réduira la dépendance de l’Espagne en gasoil dont elle importe 9.6 millions de tonnes par an, alors qu’elle exporte 2.8 millions de tonnes d’essence.

                    Le "POWER 100" du Times classe chaque année les cent managers les plus influents de l’économie britannique. Le numéro 1 est bien sûr un banquier: Sir Win Bischoff de la banque d’investissement Schroders. Il est suivi par Tony Hayward le président de BP depuis le mois de Mai dernier. C’est un ancien de BP, entré dans le Groupe en 1982 et ancien chef de l’exploration production. Son cursus ressemble beaucoup à celui de de Margerie de Total, mais je ne suis malheureusement pas sûr que le patron de Total aurait été classé N°2 à un TOP 100 français. Le patron de Royal-Dutch Shell Jeroen van der Veer n’est classé que 47ème, mais il est Hollandais, donc moins sensible à l’humour britannique, paramètre important pour être bien classé.

               Les acteurs financiers américains ont été agréablement impressionnés par le nouveau style adopté par Ben Bernanke lors de sa conférence du 10 Janvier. Certains lui ont même trouvé des tons "greenspaniens" en ne se référant plus à son Comité de la Fed et en affirmant en vrai leader: " Nous restons prêts à prendre toutes les mesures complémentaires substantielles nécessaires pour supporter la croissance et pour apporter les assurances nécessaires contre les risques d’un éventuel retournement." Après la prestation, les commentaires des acteurs économiques étaient franchement positifs: "ses propos étaient sans ambiguïté, la Fed va faire ce qu’il faut pour éviter la récession" (Mark Zandi de Moody’s). Certains regrettant cependant que cette décision arrive trop tardivement. Goldman Sach’s anticipe un taux de la FED de 2.5% à la fin de l’année. Sur ces nouvelles le DOW s’est apprécié de 0.9%, l’euro est remonté à 1.48$.

                     Cette position claire de la FED  d’une politique anti-récession, mais aux dépens d’une inflation hors pétrole et alimentation de 2.6% sur les trois derniers mois connus, ne faisait aucun doute. Aucun patron de la FED ne peut négliger l’activité économique américaine, les conséquences individuelles de chômage prolongé sont trop dramatiques et seraient collectivement inacceptables.

                      La position totalement anachronique de notre Banquier central européen qui menace de relever les taux, mais  n’est cru par personne est à souligner. La consommation des ménages allemands n’a progressé que de 0.2% en un an, ce qui corrigé de l’inflation veut dire qu’elle a baissé, dans un pays en plein retour de forme tirée par l’exportation. Il faudra bien que les salaires allemands soient ajustés à cette nouvelle donne. Malgré tout ça, notre banquier central devra, à son tour, baisser les taux de la BCE. Le taux de change du dollar le lui rappellera.