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               Crédit Suisse, dont les spécialistes en Sociétes pétrolières sont très écoutés, recommande de surpondérer les purs raffineurs américains comme Tesoro, Sunoco ou Valero Energy. Les cours de ces pétrolières US sont proches de leur maximum en raison de superbes résultats obtenus au cours du premier semestre de cette année. Les résultats du troisième trimestre qui ont été beaucoup plus décevants, ont fait un peu décliner les cours.

                    Nous allons montrer que cette reprise des profits du raffinage US n’est pas gagnée en raisons des cours irréalistes actuels du pétrole brut.

                Pour comprendre le raffinage il faut intégrer quelques données simples.

Les volumes: les opérations de raffinage conduisent à des produits plus légers et donc plus volumineux. Par exemple Sunoco au T3 a introduit dans ses raffineries 952200 baril par jour et il a produit 988300 bl/j de produits raffinés soit un gain de 3,8%. Mais il a du fournir de l’énergie pour raffiner, ce qui a consommé 45500 bl/j. Le bilan fait donc apparaître une perte en volume de 1%.

La valeur ajoutée: elle dépend de la différence entre les prix des produits à l’entrée de la raffinerie et ceux des productions à la sortie de la raffinerie. Plus l’outil de production sera adaptable et plus la production sera orientée vers les produits chers. En ce moment, à l’entrée de l’hiver c’est du fuel qu’il faut produire aux dépens de l’essence (FIG.)    Cette valeur ajoutée peut être aussi optimisée par des opérations de désulfurations et de conversion profonde qui permettent d’utiliser des pétroles lourds, riches en Soufre ou des "fonds de barils" peu onéreux. Une bonne raffinerie doit donc être grande et sophistiquée. Il est alors possible en orientant les consommations et les productions d’optimiser les marges. Total par exemple disposait de deux raffineries en UK. Il en a vendu une, la plus petite, et il investit dans la plus grosse.

                      La Fig. qui représente les ratios des prix au baril, sur le NYMEX, essence/brut et fuel-gasoil/brut permet de comprendre pourquoi le deuxième trimestre 2007 fut très rémunérateur pour les raffineurs. Il suffisait de produire de l’essence. La décroissance du ratio des cours essence/brut au troisième trimestre explique la baisse de rentabilité du raffinage américain.

                     Pour le quatrième trimestre, il est évident qu’il faut produire du fuel-gasoil à 110$/baril. La conversion profonde devient alors très rentable. Cependant, les marges sur l’essence, qui est majoritairement consommée, même en hiver, ne sont toujours pas très rémunératrices. Il est ainsi difficile d’adhérer à l’optimisme de Crédit Suisse, sur un regain des marges de raffinage au T4, du moins pour l’instant.

                     Les prix du gaz au Royaume-Uni, après un hiver doux, avaient atteint au cours du premier semestre de cette année des niveaux de misère, de l’ordre de 4$ par million de BTU (MMBTU), alors qu’un cours "normal" se situe entre 5$ et 6$/MMBTU. Au cours du troisième trimestre les niveaux de prix avaient rejoint ce seuil de rentabilité. En ce moment, avec l’arrivée de l’hiver et la hausse des cours du charbon ces cours atteignent 9,6$/MMBTU, soit plus du double des niveaux de début d’année. L’exploitation du gaz en Mer du Nord est à nouveau rémunératrice, mais les cours de l’électricité anglaise vont se tendre, en effet, 40% de l’électricité en UK est produite par des centrales au gaz.

                     Aux USA, les stocks étant plutôt élevés les cours sur le NYMEX se situent entre 7$ et 8$/MMBTU.

           Les stocks américains de produits pétroliers sont demeurés à peu près étales, la semaine dernière. En particulier, les stocks de fuel-gasoil sont restés stables. Mais les stocks de brut ont surtout baissé à Cushing, de 1,7 millions de barils, lieu de transaction physique du brut WTI. Ils atteignent ainsi un plus bas de 13,4 mbl ce qui explique les tensions anormales sur les cours du pétrole américain. Les importations de brut à moins de 10 millions de barils (9,7 mbl) n’ont pas suffi à reconstituer une partie des stocks.

           Après avoir fait plier les plus gros comme RDShell ou BP, l’administration de Vladimir Poutine s’attaque à une Société cotée à Londres, Imperial Energy Corp. qui a le malheur de possèder 40% de ses réserves dans la région de Tomsk en Sibérie. Après des ennuis classiques avec le Ministre russe de l’Environnement, on l’accuse de ne pas correctement évaluer ses réserves. Pendant ces chamailleries, vient la transaction: Gazprom voudrait acheter 25% du capital de Imperial Energy, mais à prix cassé ("discount price") autour de 390M$. Le "board" doit donc choisir entre laisser entrer Gazprom au capital ou continuer à subir les attaques de l’administration russe. D’après vous, qui va gagner?

                    D‘après l’Agence Bloomberg les prix pour l’an prochain, du charbon, livré en Europe, sont entrain de s’apprécier autour de 115$ la tonne. Tout d’abord parce qu’il est très cher à l’embarquement en Australie (77$/tonne) en raison de la saturation des moyens de manutention, mais aussi en raison du manque de navires de frêt qui demandent près de 40$/tonne pour l’acheminement d’Australie ou d’Afrique du Sud en Europe (Amsterdam, Rotterdam ou Anvers). Avec de tels prix les centrales électriques thermiques anglaises ont intérêt à "switcher" au gaz naturel. Les cours du gaz anglais au National Balance Point sont donc très soutenus à plus de 41p/therm, ils étaient à 30p/therm au trimestre précédent (sce: BP). Les prix de l’électricité en Europe vont flamber et les profits de notre leader du CAC, EDF, ont de beaux jours devant eux. Son cours vers les plus hauts, devrait continuer son ascension.