Auteur/autrice : Raymond Bonnaterre

                       L’indice américain des cours de Sociétés pétrolières cotées à Wall Street, l’Amex Oil Index a perdu près de 10% en trois jours. Cette chute est à comparer à la baisse de l’indice Dow Jones de 4.3%. Les raisons de ce repli des pétrolières sont diverses, mais elles traduisent sur le fond l’aversion du Marché envers le modèle économique de certaines de ces Sociétés.

           Quelles sont les raisons de cette défiance?

• La baisse des cours du brut venant d’un plus haut historique et donc attendue, soutenue par la visite de G. Bush en Arabie Saoudite, par la prochaine réunion du Comité des quotas de l’OPEP et par le constat que de nombreux nouveaux champs pétroliers vont être lancés en production.
• La conviction d’un ralentissement de l’économie aux USA qui limiterait la demande en produits pétroliers
• La dégradation des marges de raffinage aux USA, qui s’étend même à la Côte Ouest traditionnellement plus rémunératrice.
• La dégradation du secteur pétrolier par les Banques comme Crédit Suisse.

Certains de ces arguments sont pertinents, d’autres le sont moins. La baisse des cours du brut est plutôt une bonne chose. Des cours entre 80$ et 90$ le baril assurent des revenus importants à toute la filière de production de pétrole brut, mais ils permettent aussi aux purs raffineurs de survivre. En effet la flambée du brut a complètement annihilé les marges des raffineurs US. Valero par exemple à 52$ a perdu 25% de sa valeur depuis Décembre où il cotait 70$. Le ralentissement marginal de l’économie US ne fera pas baisser la consommation des foyers qui continuent à se déplacer, à s’éclairer et se chauffer. L’industrie lourde énergie intensive américaine n’existe plus, elle a été délocalisée.

Dans le dédale des Sociétés pétrolières productrices il est donc nécessaire de distinguer divers business modèles:

• les gros généralistes, amassant du cash et l’utilisant de façons plus ou moins pertinentes (investissements, croissance externe, diversification, rachats d’actions, distribution de dividendes) un critère de bonne santé est la croissance des volumes produits qui indique la pertinence et l’efficacité des investissements;
• les purs raffineurs (Valero, Tesoro, Sunoco, etc.) qui ont une rentabilité très cyclique. Ils perdent de l’argent en ce moment où les cours du brut sont leaders, mais ils peuvent en gagner beaucoup quand les produits raffinés tirent les cours. Ces Sociétés sont très menacées par les nouveaux concurrents, pétrolières d’Etat qui investissent dans le raffinage et qui  importent aux USA les produits raffinés, mettant ainsi  fin au risque de pénurie. L’arrivée des biocarburants participe également à cette détente des marchés;
• les petites et moyennes pétrolières qui sont appelées à se faire manger par les grosses. La qualité de leurs réserves, de leurs droits d’exploration et de leurs découvertes est alors déterminante pour leur valorisation.

                    Les résultats attendus du quatrième trimestre 2007 vont permettre au Marché de sélectionner les Sociétés en croissance dont les cours vont rebondir de celles en déclin dont l’avenir est beaucoup plus sombre. Nos préférences vont aux pétrolières européennes comme BG Group ou Total. Restez à l’écart des purs raffineurs, sauf si vous avez le goût du risque.

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                    Eurostat publie les résultats du commerce extérieur des pays de la zone euro. De Janvier à Octobre 2007 la balance commerciale de la zone ressort excédentaire de 29 milliards d’euros, elle était déficitaire de 20 milliards d’euros en 2006 durant la même période. Ces résultats s’expliquent par un déficit de -206 mds euros du poste matières premières ( dont énergie -183 mds euros) et un excédent de +235 mds euros du poste produits manufacturés et divers (dont +156 mds pour les machines et véhicules; 74 mds pour les produits chimiques). L’Allemagne participe pour 165 mds, l’Espagne pour -76 mds, la France pour -35 mds à ce solde commercial.

                     Les économies sur le poste "énergie" de 24 mds d’euros entre 2006 et 2007 sur la période Janvier-Octobre expliquent  la moitié de la progression de 49 mds du solde commercial. Il y a dans les actions d’économies une ressource importante d’amélioration du solde de la Zone Euro.

                           La comparaison des inflations annuelles sur les quatre derniers mois connus aux USA et en Zone Euro montre que l’inflation US a été supérieure d’un point environ à son homologue européenne. Inflation européenne de 3.1% en Décembre et de 4.08% aux USA. Ces inflations hors alimentation et énergie qui sont deux postes importants en ces périodes, se rapprochent: 1.9% en Europe contre 2.4% aux USA en Décembre.

                 Il est donc intéressant de comparer les postes énergie dans les deux zones. Les résultats sont clairs: le poste énergie aux USA est deux fois plus élevé que celui de la Zone Euro. Pour le mois de Novembre 21.4% aux USA contre 9.7% en Europe; pour le mois de Décembre en léger repli 17.4% aux US contre 9.2% en Europe.

                    Ces données permettent de mesurer l’amortissement de l’impact du poste énergie sur l’inflation européenne. Amortissement du à l’appréciation de l’euro par rapport au dollar et à l’existence de taxes indirectes sur les carburants plus élevées en Europe qu’aux USA.

                     La stabilisation à la baisse des cours du pétrole raisonnablement prévisible en ce début d’année 2008 devrait faire baisser le poste énergie et ramener les inflations vers leur niveau hors énergie actuel.

                     Ces données passées tendraient à justifier une politique monétaire plus restrictive aux USA qu’en Europe, mais il est bien connu que c’est l’inverse. Les craintes obsessionnelles de notre Banquier Central apparaissent encore plus anachroniques à la vue de cette comparaison

                     La montée des importations US à plus de 13.5 millions de barils par jour de pétrole brut et de produits pétroliers en augmentation de 0.6 millions bl/j par rapport à la semaine précédente, une consommation en retrait de 0.8 mbl/j à 20.5 millions bl/j expliquent une montée des stocks américains hebdomadaires. Les stocks de brut ont repris 4,3 millions de barils, ceux d’essence 2,2 et ceux de fuel 1,2. Seuls les stocks de propane continuent de baisser, ce qui est normal en cette saison. Au global les stocks commerciaux se sont accrus de 3.6 millions de barils et la réserve stratégique a crû de 1.5 millions de barils, l’administration américaine se faisant payer certaines taxes pétrolières en nature.

                                    Sur la nouvelle, le Brent a perdu un dollar par baril,

et le WTI en a fait autant.

                     Le président Poutine est en visite officielle  pour deux jours en Bulgarie, état riverain de la Mer Noire. L’essentiel des discussions vont porter sur les problèmes énergétiques. Sofia devrait tout d’abord acter un accord avec la filiale nucléaire de Gazprom, Atomstroyexport, pour la construction d’une centrale nucléaire de 4 milliards d’euros, située à Belene, au Nord est de Sofia et composée de deux tranches de 1000 MW chacune qui devraient entrer en production en 2014. Areva et Siemens sont impliqués en sous-traitants dans ce projet. Un electricien européen sera sélectionné par la suite pour exploiter cette centrale nucléaire. Electrabel, E-On, RWE sont cités parmi les possibles partenaires.

                         L’autre sujet est le passage par la Bulgarie du gazoduc reliant la Russie à l’Europe dit "South Stream" projet commun de Gazprom et de l’italien ENI. Le gouvernement bulgare ne semble pas hostile à ce projet pourvu qu’il soit majoritairement détenteur des installations sur son territoire et que ça lui rapporte. Il doit également laisser passer le gazoduc concurrent Nabucco sur son territoire, chemin incontournable pour relier les ressources énergétiques de la Mer Morte  et de la Mer Caspienne à l’Europe.

Sce: Reuters, DBN

                                La Chine en 2007, d’après le China Daily, aurait importé 51 millions de tonnes de charbon, en croissance de 33% par rapport à 2006. Mais elle en aurait exporté 53 millions de tonnes ce qui veut dire qu’elle serait devenue juste autosuffisante en production de charbon. Pour 2008, d’après Donovan Huang spécialiste des marchés du charbon chez Nomura Securities à Shangai, elle deviendrait importatrice nette de charbon à hauteur de 15 millions de tonnes. Ce déséquilibre faible pour la Chine, qu’il faut comparer à une consommation globale vers les 2700 millions de tonnes, participera à tendre un peu plus le marché international du charbon, limité dans les ports australiens et sud-africains par les moyens physiques de manutention.

                             Ce déséquilibre de la Chine sur sa ressource énergétique de base, illustre les difficultés de planification rencontrées par une administration centrale qui voudrait à la fois, réduire le nombre d’opérateurs chinois, fermer les mines petites et dangereuses, limiter la croissance de l’utilisation du charbon et administrer les prix. Vaste programme.